Tesouro prefixado vale a pena? A aposta é fiscal

A Selic está em 13,75% ao ano desde a decisão do Copom de 14 de setembro de 2026. O boletim Focus de 8 de setembro projeta IPCA de 4,90% para os próximos doze meses, um décimo abaixo da leitura anterior. A diferença entre a taxa básica e a inflação esperada é o juro real ex-ante: perto de 8,5% ao ano. É o rendimento real que o pós-fixado entrega sem que o titular precise opinar sobre o futuro dos juros.

O Tesouro IPCA+ recuou para IPCA mais 7,5% ao ano real após o IPCA de agosto de 2026, a menor taxa desde abril. Um ponto percentual abaixo do que o pós-fixado paga em termos reais no mesmo momento. Quem aceita 7,5% no IPCA+ trava proteção contra surpresa inflacionária e abre mão de um ponto de carrego real. Quem fica no pós-fixado carrega perto de 8,5% ao ano enquanto a Selic estiver em 13,75%, sem proteção contra IPCA acima do esperado.

A comparação entre os dois é a conta que vem antes de qualquer decisão sobre o Tesouro Prefixado. Quem compra prefixado não trava o carrego real corrente: trava uma taxa nominal e aposta que a Selic média, ao longo do prazo do título, ficará abaixo dela. Se acertar, leva mais do que o pós-fixado entregaria no mesmo intervalo. Se errar, o CDI era a escolha mais simples e mais rentável. O tamanho da aposta depende de quanto a Selic cai, e o que permite cortar é o espaço fiscal.

O IPCA de agosto de 2026 foi de -0,32%, a maior deflação em quatro anos, segundo o IBGE. O bônus de Itaipu puxou a tarifa de energia para baixo em agosto. Passagens aéreas caíram por efeito sazonal. Os dois itens explicam o número. Serviços, o componente que o Banco Central usa para calibrar o ritmo dos cortes, não aparecem entre os fatores de queda.

Inflação de serviços é inércia. Quando serviços sobem em ritmo persistente, o Banco Central precisa manter o juro alto por mais tempo para que a demanda se ajuste. A deflação de agosto não tocou esse componente. O alívio no IPCA veio de uma tarifa administrada e de um item volátil, os dois com efeito que se esgota no mês seguinte.

O IPCA acumulado em doze meses até agosto caiu para 4,22%. A manchete melhorou. Mas o Focus de 8 de setembro revisou a projeção de IPCA para 2026 de 5% para 4,90%, um décimo de ponto. A deflação retirou 0,32 ponto do índice do mês e quase nada da expectativa para o ano.

O IPCA+ reagiu ao número e foi à mínima desde abril. Quem olha o acumulado de 4,22% e conclui que a inflação cedeu está lendo a manchete sem abrir o dado. A pergunta que importa para quem avalia prefixado é se a composição do IPCA permite cortes adicionais em 2027. Em agosto, a composição respondeu que não.

O boletim Focus de 8 de setembro de 2026 projeta Selic de 13,75% ao ano no fim do ano, pela quinta semana consecutiva. A mediana compilada pelo Banco Central não vê mais cortes em 2026.

O corte de 14% para 13,75%, decidido pelo Copom em 14 de setembro, era consenso antes da decisão. Quem comprou prefixado na véspera comprou o que a curva já dizia.

A pergunta que o prefixado faz ao comprador está além de dezembro. Se a Selic se mantiver em 13,75% até o fim do ano, como o Focus projeta, o pós-fixado entrega perto de 8,5% reais ao ano nesse intervalo sem precisar de acerto. O prefixado só supera o carrego do pós-fixado se a Selic cair além do que os contratos de juros futuros já contêm, e a curva ainda não embute cortes em 2026.

O Tesouro Prefixado supera o pós-fixado numa condição: a Selic cai além do que a curva embute. Se os cortes acontecem no ritmo que a curva já contém, o pós-fixado entrega resultado comparável com menos exposição à marcação a mercado. Marcação a mercado é a oscilação de preço do título antes do vencimento: quando os juros sobem em vez de cair, o preço do prefixado recua, e quem vende antes do prazo pode ter perda nominal.

Para que o prefixado se pague em 2027, o Banco Central precisaria cortar a Selic além do que a curva prevê. E o Banco Central corta quando a inflação cede, o que exige que o gasto público não pressione a demanda. A condição é fiscal.

A Selic caiu em 2016 e 2017 porque o teto de gastos, aprovado em dezembro de 2016, deu ao Banco Central âncora para cortar sem que a curva longa cobrasse prêmio adicional. Na minha leitura, o que abriu espaço para aquele ciclo de cortes foi o fiscal, e o fiscal veio antes do monetário. Em setembro de 2026, o argumento fiscal equivalente não apareceu. Quem compra prefixado sem esse argumento está comprando uma posição que não formulou.

A taxa do Tesouro Prefixado 2028 era de 12,95% ao ano em janeiro de 2026, segundo o Seu Dinheiro. O IPCA+ pagava 7,73% ao ano real na mesma data. A Selic estava em outro patamar, a expectativa de inflação era outra e o ciclo de cortes estava em fase diferente.

O Focus de 8 de setembro revisou o IPCA projetado para 2026 de 5% para 4,90%. O IPCA+ caiu para IPCA mais 7,5% ao ano real na semana seguinte, a menor taxa desde abril de 2026, como reação ao IPCA de agosto. O prêmio real do IPCA+ segue fiscal: os 7,5% acima da inflação refletem o risco de quem financia o governo, e o nível é historicamente alto.

A comparação entre prefixado e IPCA+ mudou porque o ciclo andou. Em janeiro, o Prefixado 2028 pagava 12,95% ao ano e o IPCA+ dava 7,73%. Em setembro, o IPCA+ recuou para 7,5% e a Selic caiu para 13,75%. Os números são outros, e quem escolhe entre os dois títulos em setembro de 2026 decide sobre premissas de inflação e cortes que só o fiscal de 2027 resolve.

Três classes de título, três leituras distintas sobre os juros de 2027.

Quem tem pós-fixado não precisa de tese. O CDI acompanha a Selic, e a Selic está em 13,75% ao ano. O juro real perto de 8,5% ao ano é alto por qualquer padrão, e o título não sofre marcação a mercado. É a posição de quem quer rendimento real elevado sem formular opinião sobre a direção dos juros.

Quem tem IPCA+ a 7,5% travou rendimento real elevado por anos. O risco é de preço antes do vencimento: se o prêmio fiscal subir, o valor de mercado do título cai. Quem carrega até o fim não depende do comunicado do Copom. A proteção contra surpresa inflacionária é o que separa essa posição da anterior.

Quem avalia o prefixado precisa responder sobre o gasto e a arrecadação do governo federal em 2027, e sobre a credibilidade da trajetória que permite ao Banco Central cortar na velocidade que o título exige. Cada posição na renda fixa carrega uma afirmação diferente sobre 2027, e medir o que cada faixa de juro real faz ao patrimônio ao longo do tempo é o exercício que dá concretude à escolha. Pós-fixado é conveniência. Prefixado é opinião.