Tesouro Selic vale a pena: a conta em juro real que falta

O Copom reduziu a Selic para 13,75% ao ano em 16 de setembro de 2026, o quinto corte do ciclo. Quem procura se o Tesouro Selic vale a pena encontra cinco guias que respondem pela taxa nominal, comparam com a poupança e concluem que sim. O juro real não aparece em nenhum deles.

Um guia compara o rendimento com a caderneta. Outro mostra quanto R$ 10 mil viram em um mês na taxa de setembro. Um terceiro responde que vale a pena sem apresentar cálculo. Todos acertam que o Tesouro Selic rende mais que a poupança; a conta que falta é o que sobra depois da inflação, e o que o pós-fixado entregou ao longo de 16 anos de dados.

O Tesouro Selic aceita resgate em um dia útil sem perda nominal relevante. Para reserva de emergência, é a resposta mais direta do Tesouro Nacional. O problema começa quando o mesmo título vira investimento de prazo. Aí a conta que interessa não é 13,75% ao ano, mas quanto disso sobra depois da inflação, e por quanto tempo esse rendimento real se sustenta.

A Selic a 13,75% ao ano e o IPCA acumulado em doze meses a 4,22% até agosto de 2026 dão um juro real bruto perto de 9% ao ano. Juro real é o rendimento depois de descontada a inflação: é ele, não a taxa nominal, que mede o ganho de poder de compra. O número é alto. O problema é que ele é corrente.

O acumulado de doze meses carrega a deflação de agosto, a -0,32% no IPCA, a maior em quatro anos, segundo o IBGE. A queda veio do bônus de Itaipu na tarifa de energia, um efeito pontual que some da base em setembro. O 4,22% está artificialmente baixo, e o juro real de 9% ao ano está artificialmente alto. Quando o efeito de Itaipu sair do acumulado, a distância entre taxa e inflação se fecha.

Fora a inflação, o imposto de renda sobre renda fixa ainda não entrou na conta. O Tesouro Selic paga IR regressivo, de 22,5% a 15% conforme o prazo de permanência. Sobre um rendimento bruto de 13,75% ao ano, o imposto consome de 2 a 3 pontos percentuais. Os guias que citam 13,75% ao ano raramente descontam inflação e imposto juntos.

Para quem usa o Tesouro Selic como reserva de emergência, nenhum desses descontos muda a decisão: a função do título é estar disponível, e o rendimento é bônus. Para quem o usa como investimento de prazo, o que importa não é o retorno de um trimestre. É o retorno real acumulado ao longo de anos. Essa conta, 16 anos de dados permitem fazer.

Pesquisa da XP com o Insper, publicada pelo Brazil Journal em 15 de setembro de 2026, mediu o retorno real de classes de renda fixa entre 2010 e 2026. O CDI, a taxa que o Tesouro Selic acompanha, rendeu 3,6% de retorno real médio por ano. O IMAB5+, índice de títulos indexados ao IPCA com vencimento acima de cinco anos, rendeu 5,5%. O índice de duração constante de cinco anos rendeu 5,7%.

Em 2012 o Banco Central levou a Selic a 7,25% com a inflação de serviços acima de 7% em doze meses. Quem estava em CDI recebeu o carrego na descida e pagou a conta na subida que se seguiu: dois anos de inflação acima do teto e um ciclo de alta que devolveu tudo. Os 3,6% de retorno real médio por ano no período 2010 a 2026 carregam esse ciclo dentro. O CDI rendeu mais nos anos de Selic alta e rendeu menos quando o Banco Central comprimiu a taxa; o retorno médio é o saldo das duas pernas.

A diferença entre o CDI e o indexado é de quase 2 pontos percentuais ao ano. Em 16 anos, composta, essa distância transforma valores finais. R$ 100 mil aplicados em 2010 a 3,6% de retorno real por ano teriam chegado a 2026 com poder de compra equivalente a R$ 176 mil. A 5,5%, o mesmo valor teria alcançado R$ 235 mil. São R$ 59 mil de diferença em poder de compra, sobre o mesmo principal, com títulos do mesmo emissor.

O estudo da XP com o Insper tem o título 'O CDI é mesmo o risk-free brasileiro?'. A resposta depende de qual risco. O risco de crédito é do Tesouro Nacional e é ínfimo. O custo que não entra no nome é outro: quem ficou em CDI por 16 anos abriu mão de quase 2 pontos percentuais ao ano de retorno real, em relação ao título indexado do mesmo emissor que estava na prateleira ao lado.

O Copom cortou a Selic para 13,75% ao ano na quarta-feira, 16 de setembro. Na quinta-feira, o governo anunciou o reajuste do Bolsa Família de R$ 600 para R$ 691, alta de 15%. O custo estimado é de R$ 5,8 bilhões em 2026 e R$ 22 bilhões em 2027.

O Tesouro IPCA+ 2032 atingiu IPCA mais 7,69% ao ano no intraday de 17 de setembro, a maior taxa do ano. A plataforma do Tesouro Direto saiu do ar temporariamente, e durante a suspensão apenas o Tesouro Selic permaneceu disponível para negociação. No fechamento, o IPCA+ 2032 recuou para IPCA mais 7,66%. A distância entre os juros curtos e os longos abriu em um dia: o Copom cortou a ponta curta na quarta, e o fiscal empurrou a longa na quinta.

O paradoxo é aparente. A Selic é a variável que o Copom controla. O prêmio do IPCA+ 2032 é o custo que a curva embute para financiar o governo num prazo de seis anos, em que a trajetória de gasto pesa mais que o comunicado. O fiscal prevalece sobre o monetário, e em 17 de setembro prevaleceu em 24 horas.

O IPCA+ 2032 fechou em IPCA mais 7,66% ao ano em 17 de setembro de 2026. O IPCA+ 2050 estava em IPCA mais 7,26%. O Prefixado 2032 fechou em 14,26% ao ano. A Selic, a 13,75%, é a taxa do pós-fixado. Quatro taxas, quatro leituras sobre o mesmo governo.

Quem fica em Tesouro Selic aceita o CDI corrente e não formula opinião sobre a direção dos juros. O rendimento real flutua com o Copom e com a inflação. Em 16 anos, essa flutuação entregou em média 3,6% de real por ano, contra 5,5% do indexado à inflação.

Quem compra IPCA+ a 7,66% trava rendimento real elevado até o vencimento, independentemente do Copom. O risco está na marcação a mercado: quando os juros longos sobem, o preço do título cai, e quem precisa vender antes do vencimento realiza perda. Em 17 de setembro, os juros longos subiram. Quem carrega até o prazo não foi afetado.

Quem compra prefixado a 14,26% aposta que a Selic média ficará abaixo desse número ao longo do título. Se a Selic cair além do que a curva embute, o prefixado supera o pós-fixado. Se o fiscal não abrir espaço, quem ficou no CDI carregou o rendimento sem oscilação de preço. A aposta é sobre a trajetória fiscal de 2027, não sobre o comunicado de setembro.

Para reserva de emergência, nada muda. O Tesouro Selic continua sendo o título com liquidez em um dia útil e oscilação mínima de preço. A Selic a 13,75% ao ano rende o CDI, e o CDI em setembro de 2026 é alto em termos nominais. A função do título é estar disponível, e ele cumpre.

O custo aparece no prazo longo. Quem trata o Tesouro Selic como investimento de prazo aceita o retorno real que o CDI entregou em 16 anos: 3,6% ao ano real, contra 5,5% do título indexado do mesmo emissor. Na minha leitura, a diferença de quase 2 pontos ao ano, composta ao longo de anos, é poder de compra que não volta.

O risco fiscal de 2027 reforça a conta. O reajuste do Bolsa Família, com custo de R$ 22 bilhões em 2027, empurrou o IPCA+ 2032 para 7,66% ao ano real em 17 de setembro, a maior taxa do ano. Quando o prêmio fiscal sobe, a taxa real oferecida pelo título indexado sobe junto, e a distância para o retorno real histórico do CDI se amplia. Quem fica em pós-fixado como investimento de prazo sem conferir o retorno real da carteira ao longo dos anos aceita um custo que não aparece na tela do mês.

O Tesouro Selic resolve o que promete. Para quem o usa como prazo, a conta que importa está nos 2 pontos percentuais ao ano que 16 anos de dados medem.