Dívida pública indexada à Selic: 52,74%, e o ponto custa R$ 49 bi

O Tesouro Nacional divulgou em 28 de setembro os números de agosto da Dívida Pública Federal. O estoque ficou praticamente parado, com alta de 0,04% sobre os R$ 9,289 trilhões de julho. A composição, não: a parcela indexada à Selic passou de 51,11% para 52,74%, e aplicada ao estoque dá R$ 4,90 trilhões.

Dívida indexada à Selic é a que paga a taxa básica do período, como o Tesouro Selic vendido no Tesouro Direto. Quando a Selic sobe, a despesa de juros sobe junto, e o risco da alta fica com o Tesouro, que emitiu o título. Daí a conta: cada ponto de Selic sobre R$ 4,90 trilhões custa R$ 49 bilhões de juros por ano.

A multiplicação congela o estoque de agosto e supõe que toda a parcela renda exatamente a Selic. Ela mede o tamanho da exposição, e não a despesa contábil de um mês.

O restante da dívida se divide entre três indexadores, na composição de agosto reproduzida pelo Utilitários Contábeis.

Nos prefixados, a taxa fica travada até o vencimento; nos títulos atrelados à inflação, trava-se o juro acima do IPCA. Nas duas parcelas, 43,53% do total, a decisão do Copom não muda a taxa contratada. Na parcela em Selic, o custo muda a cada reunião.

Com os números do Tesouro para o fim de 2023 e de 2024, publicados pela B3 Bora Investir em janeiro de 2025, a mesma multiplicação vale para os dois anos anteriores. No fim de 2023, 39,66% de uma dívida de R$ 6,52 trilhões rendiam a Selic. No fim de 2024, eram 46,29% de R$ 7,316 trilhões.

Entre o fim de 2024 e agosto de 2026, o ponto encareceu R$ 15 bilhões por ano, em valores nominais. Em 2023, com a fatia ainda abaixo de 40%, ele custava pouco mais da metade do valor de agosto.

A manchete de setembro acerta no fato: a fatia em Selic nunca foi tão alta. Desde o fim de 2024, ela subiu 6,45 pontos percentuais. Mas o estoque também cresceu no período, R$ 1,977 trilhão a mais em 20 meses, ou 27%. O encarecimento do ponto tem, portanto, duas origens, e a conta separa cada uma.

A divisão depende da ordem da conta, mas o resultado não muda de lado. Na ordem inversa, a alta da fatia é medida sobre a dívida de agosto, e a dívida a mais, pela fatia de 2024. Aí a fatia responde por R$ 6,0 bilhões e o estoque por R$ 9,2 bilhões, mais de 60% da alta.

Na nossa leitura, a manchete pôs o foco no número errado. O recorde da composição chama a atenção, mas o que mais encareceu o ponto de Selic foi o tamanho da dívida. E o tamanho é assunto fiscal: depende de quanto o governo gasta além do que arrecada, e dos juros que se somam ao estoque. Nos prazos longos, o mesmo fiscal aparece como o prêmio que a curva de juros embute.

Agosto mostra, num mês só, como a dívida cresce com os próprios juros. O Tesouro resgatou R$ 84,43 bilhões líquidos, isto é, pagou aos credores mais do que captou com títulos novos. Ainda assim, o estoque não caiu, porque R$ 88,39 bilhões de juros foram somados a ele. A diferença, de R$ 3,96 bilhões, é a alta de 0,04% do mês.

O juro somado ao estoque passa a render juro no mês seguinte. Com mais da metade da dívida em Selic, a taxa desse juro é a do Copom, e o valor dele cresce junto com o estoque. A dívida a mais desde o fim de 2024 inclui meses como agosto, em que os juros superaram os resgates.

No mesmo mês, o custo médio da dívida em 12 meses subiu de 12,45% para 12,59% ao ano. O indicador olha para trás, e o corte de setembro só entra nele aos poucos.

Em 16 de setembro, o Copom cortou a Selic de 14,00% para 13,75% ao ano, como mostra o histórico da Selic. Na parcela pós-fixada, o corte de 0,25 ponto chega à despesa logo depois da decisão. Sobre a dívida de agosto, ele reduz os juros em R$ 12,25 bilhões por ano. Sobre a do fim de 2024, a redução seria de R$ 8,5 bilhões.

A indexação funciona nos dois sentidos, e o efeito de cada corte cresceu porque a dívida cresceu. Mas o corte é pequeno diante do nível da taxa: tirar 0,25 ponto de 14% reduz em 1,8% o que a parcela em Selic paga. E nenhum corte diminui a dívida que já existe.

O Copom decide pela inflação, e não pela fatura do Tesouro. Com o dado de setembro, divulgado pelo IBGE em 9 de outubro, o IPCA em 12 meses chegou a 4,58%, acima do teto da meta. Com a inflação nesse ponto, contar com cortes para aliviar o Tesouro é pedir ao Banco Central uma tarefa fora do mandato dele.

Uma crítica a esse arranjo, registrada pelo InfoMoney em fevereiro de 2025, é que a indexação tira força da política monetária. A decomposição do custo do ponto soma outro problema a esse. Ainda que a indexação não tirasse força nenhuma da Selic, o ponto teria encarecido, porque a dívida cresceu.

Quem tem Tesouro Selic é credor direto da parcela pós-fixada: recebe a taxa do período, e o risco de ela subir fica com o Tesouro. Quem tem CDB atrelado ao CDI recebe uma taxa que anda colada na Selic, mas o devedor é o banco. Num exemplo com R$ 100 mil, cada ponto de Selic vale R$ 1.000 por ano, antes do imposto. O corte de setembro tirou R$ 250 desse rendimento anual.

Contra a inflação passada, 13,75% de Selic e 4,58% de IPCA em 12 meses dão 9,17 pontos de diferença. É uma medida ex-post, feita com a inflação que já aconteceu. A conta com a inflação esperada está na explicação de por que o juro real brasileiro é alto.

Sobram duas perguntas de proporção. A primeira é quanto da sua carteira depende de a Selic seguir nesse nível, e ela se lê no peso dos pós-fixados na posição consolidada. A segunda é quanto custa ao Tesouro sustentar esse nível, e ela se lê todo mês na composição da dívida.