Por que o juro real do Brasil é alto: a dívida, não a Selic

O ranking de juro real da MoneYou com a Lev Intelligence pôs o Brasil em primeiro entre 40 economias em setembro de 2026. O juro real do país era de 8,45% ao ano, 1,66 ponto percentual acima da Rússia, a segunda, e 6,83 pontos acima da média. A medição veio depois que o Copom levou a Selic a 13,75% ao ano, em 16 de setembro.

Juro real é o que a taxa de juros paga depois de descontada a inflação. A distância do Brasil para a média não vem da Selic: ela é o prêmio que quem empresta ao governo cobra pela dívida e pela inflação. A Selic é a resposta do Banco Central a esse prêmio, e não a origem dele. Por isso o ciclo de cortes não tirou o país do alto do ranking.

Juro nominal é a taxa que aparece no extrato: a Selic, o CDI, o CDB que paga 100% do CDI, que em 2026 rendeu mais que a inflação. Juro real é o que essa taxa compra depois da inflação. A conta é a equação de Fisher: um mais a taxa nominal, dividido por um mais a inflação, menos um. Num exemplo com taxa de 14% e inflação de 4%, 1,14 dividido por 1,04, menos um, dá 9,6%; a subtração simples daria 10%, porque ignora que a inflação também corrói os juros do ano.

O juro real ex-ante, que é o que o ranking usa, desconta a inflação esperada para os 12 meses seguintes, e não a que já passou. Na medição de setembro, a inflação projetada para o Brasil era de 4,71%. A que já passou, o IPCA do IBGE, somou 4,58% em 12 meses até setembro, com 0,82% só no mês, no dado divulgado em 9 de outubro. As duas passam do teto da meta, que é de 4,5%.

O ranking sai uma vez por mês. O juro real ex-ante de cada dia está na nossa série diária do juro real, com o método da conta.

O ciclo de cortes começou em março. O de setembro, de 0,25 ponto, foi o quinto seguido, como mostra o histórico da Selic. Nas três medições do ranking com a Selic ao lado, a de maio, a de junho e a de setembro, o juro real do Brasil não acompanhou os cortes.

De maio a junho, a Selic caiu 0,25 ponto e o juro real subiu 0,34, o que devolveu ao Brasil o primeiro lugar. De junho a setembro, a Selic caiu mais 0,50 ponto e o juro real cedeu 1,22. Cortes na mesma direção tiveram, no juro real, efeitos de sinal oposto.

Entre uma medição e outra, o juro real se move também pela inflação esperada, que divide a conta, e pelo prêmio que a curva de juros cobra. Os dois mudam por motivos próprios, como o câmbio, a energia e o orçamento. O corte do Copom é só mais um desses motivos. Quem acompanhou o ciclo apenas pela Selic contou cinco cortes e não viu o juro real subir entre maio e junho.

Enquanto o Copom cortava, a dívida bruta do governo geral subiu de 82,6% do PIB em julho para 82,9% em agosto, alta de 0,3 ponto em um mês. Os números são do Banco Central, divulgados em 30 de setembro. Em agosto, o setor público consolidado teve déficit primário de pouco mais de R$ 10 bilhões: gastou mais do que arrecadou antes mesmo de pagar juros.

É esse risco que a curva de juros cobra. Quem compra um título longo do governo empresta a um devedor cuja dívida cresce mais rápido que a economia. Antes dos juros, as contas desse devedor fecharam agosto no vermelho. Por isso a taxa pedida inclui a chance de essa trajetória não se corrigir.

Dívida em alta empurra para cima a inflação esperada, e é a essa expectativa que o Banco Central responde com a Selic. A Selic alta é, assim, a resposta a um problema que nasce no orçamento. O caminho também corre ao contrário: com parte da dívida atrelada à Selic, o juro alto faz a própria dívida crescer, e a conta de quanto cada ponto de Selic custa à dívida indexada mede esse efeito.

O Focus é a pesquisa semanal do Banco Central com economistas. Na edição de 5 de outubro, a mediana do IPCA de 2026 foi a 5,01%, na terceira alta seguida, 0,51 ponto acima do teto. Para 2027, a mediana é de 4,30%. Para 2028, de 3,8%, ainda 0,8 ponto acima da meta de 3%.

O Focus não diz o que vai acontecer; diz o que já é esperado, e é com isso que a curva de juros trabalha. Três anos seguidos de inflação esperada acima do centro da meta têm nome: desancoragem. A meta continua escrita, mas quem reajusta preço, salário e aluguel já não conta com ela, como mostra a inflação de serviços, de 5,97% em 12 meses.

Para o juro real, essa é a outra metade do prêmio. Quem empresta a prazo cobra pela inflação que espera e também pela chance de ela vir maior. Enquanto a mediana não chega à meta, essa segunda parcela fica na taxa.

Se a Selic fosse a causa, o caminho de cortes resolveria o problema. O Focus de 5 de outubro embute esse caminho, com a Selic de fim de ano caindo até 10,5% em 2028. A conta abaixo desconta, ano a ano, o IPCA que os mesmos economistas esperam.

O juro real embutido cai a cada ano, de 8,08% em 2026 para 6,45% em 2028, e no último ponto ainda fica quase quatro vezes a média do ranking de setembro. Um corte do Copom mexe na primeira linha da conta, e o juro real alto convive com um PIB que cresce perto de 2%. A distância para os outros países depende da segunda, a inflação esperada, e do prêmio que mantém alta a primeira. O fim do ciclo de cortes e o fim do juro real alto são datas diferentes.

Para quem tem CDB pós-fixado ou Tesouro Selic, o caminho do Focus tira 1,5 ponto da taxa nominal entre o fim de 2026 e o fim de 2027, de 13,5% para 12%. No mesmo intervalo, o juro real embutido cai 0,70 ponto, de 8,08% para 7,38%. Num exemplo com R$ 10 mil num título que acompanhe a Selic, essa queda vale perto de R$ 70 por ano em poder de compra, antes do imposto. O extrato mostra a queda nominal inteira; o que o dinheiro compra cai menos da metade disso.

Quem compra um prefixado trava a taxa nominal e passa a ganhar ou perder do pós-fixado conforme a Selic que vier. Comprar prefixado é afirmar que a Selic média até o vencimento ficará abaixo da taxa travada. No Brasil de 2026, isso é uma opinião sobre o fiscal: se a dívida parar de subir, o prêmio encolhe e a Selic cai com ele. A curva de juros futuros de 2027 e o fiscal que ela embute são a régua dessa opinião.

Quem compra Tesouro IPCA+ trava o juro real do dia da compra até o vencimento. Com ele, trava também o prêmio que a dívida e a inflação esperada sustentavam naquele dia. O que a dívida e o Focus mexem depois é o preço do título no caminho: se o prêmio encolher, o preço sobe; se crescer, cai. Só quem vende antes do vencimento realiza essa diferença.