Dividendos VALE3: o piso de R$ 2,03 e a dívida acima do limite

A Vale pagou R$ 2,030721898 por ação em 2 de setembro a quem tinha VALE3 no fim do pregão de 11 de agosto, a data com. A empresa aprovou a remuneração em 30 de julho, sobre o balanço de 30 de junho. O comunicado a enquadra inteira no mínimo da política de remuneração, o piso.

O valor veio em duas formas, que o imposto trata de modo diferente:

Em 1.000 ações, o crédito anunciado foi de R$ 2.030,72, dos quais R$ 1.568,71 de JCP. O JCP tem imposto de renda retido na fonte, e por isso chega à conta menor que o valor anunciado. Quem comprou a ação depois de 11 de agosto ficou fora deste pagamento, pela regra da data com.

Partido em recorrente e eventual, o provento de setembro é recorrente inteiro. A parcela extraordinária, a que a política paga além do piso quando as condições dela se cumprem, foi zero. Para quem tem VALE3 pela renda, a pergunta passa a ser o que falta para essa parcela aparecer.

A Vale divulgou o resultado do terceiro trimestre, o 3T26, em 29 de outubro, e o noticiário abriu pelo lucro líquido. Foram US$ 1,255 bilhão, 53% menos que um ano antes, nos números publicados pela Suno. Quem leu nessa queda o sinal de que o extraordinário não viria acertou a conclusão. O motivo está em outra linha, e as linhas mais perto do caixa caíram bem menos que o lucro:

O lucro depende de escolhas contábeis, como depreciação e provisões, que mudam o número sem mudar o caixa do trimestre. O EBITDA proforma, o lucro da operação antes de juros, impostos, depreciação e amortização, com os ajustes da própria Vale, caiu 20%. O caixa livre recorrente, o que sobra da operação depois do investimento e que a empresa espera repetir, caiu 12,5%. De cada US$ 1 de EBITDA proforma, US$ 0,40 viraram caixa livre recorrente.

A régua do extraordinário fica fora das três linhas, na dívida líquida expandida. Pela política de disciplina de capital da Vale, o pagamento além do piso fica restrito enquanto essa dívida passar de US$ 15 bilhões. O limite está na cobertura do balanço pelo Euqueroinvestir. Com a dívida acima dele, nem o lucro do 3T25, perto de US$ 2,7 bilhões pela queda de 53%, liberaria o extraordinário.

A dívida líquida expandida soma à dívida líquida da Vale, a dívida menos o caixa, outras obrigações que a própria empresa inclui na conta. No release do 3T26, ela estava em US$ 16,4 bilhões ao fim de setembro.

Sobre esse número há duas marcas. A primeira é a faixa de referência de US$ 10 bilhões a US$ 20 bilhões que a Vale fixou para a dívida expandida. A dívida de setembro cabe nela, US$ 3,6 bilhões abaixo do teto. A segunda é o limite do extraordinário, de US$ 15 bilhões, o meio exato da faixa, e a dívida está 9,3% acima dele.

As duas marcas juntas descrevem o pagamento de setembro. A dívida está no intervalo que a própria Vale considera de referência, e o piso saiu inteiro. Ela ainda não desceu ao ponto em que a política libera o extraordinário. Cada empresa tem a sua régua para o que paga além do mínimo: na Petrobras, com outra política, ela passa pelo caixa e pelo investimento, como mostramos nos dividendos da Petrobras no 2T26.

Medida em caixa, a distância até o limite ganha tamanho. O caixa livre total do 3T26 foi de US$ 2,2 bilhões, US$ 0,8 bilhão acima do recorrente. A conta põe a distância ao lado dos dois:

Para levar a dívida ao limite só com caixa, a Vale teria de reter todo o caixa livre recorrente de um trimestre como o 3T26. Nesse período, não pagaria nada aos acionistas, e é desse mesmo caixa que sai o piso. Com o piso pago, um trimestre nesse ritmo não fecha a distância. Quantos trimestres seriam precisos depende do piso em dólar e do caixa de cada balanço.

Pelo caixa livre total, a distância parece coberta, com US$ 0,8 bilhão de folga. Esses US$ 0,8 bilhão são a parte do trimestre que a Vale não espera repetir. Sem ela, fica o caixa recorrente, do tamanho exato da distância.

O preço realizado do minério de ferro, o que a Vale de fato recebeu por tonelada vendida, caiu para US$ 85,1 no 3T26, 10% abaixo do 2T26. O custo C1, o custo caixa de produzir cada tonelada, subiu para US$ 23,1, alta de 12% em um ano. Os dois números são os da cobertura da Forbes Brasil sobre o balanço.

Não prevemos o preço do minério, e a conta deste texto não depende dele. Preço menor e custo maior deixam menos caixa em cada tonelada vendida. É a sobra desse caixa, depois do piso, que reduz a dívida.

O investimento é a linha que a Vale controla. O capex do 3T26 foi de US$ 1,3 bilhão. Para 2026, o guidance, a projeção da própria empresa, vai de US$ 5,4 bilhões a US$ 5,7 bilhões, e a Vale espera ficar na ponta baixa. Entre as duas pontas há US$ 0,3 bilhão, perto de um quinto da distância até o limite. Ficar na ponta baixa ajuda, e não fecha a distância sozinho.

Com premissas próprias de minério e de capex, você mede quanto vale esse caixa no valuation por fluxo de caixa descontado.

O pagamento de setembro mostra a parte recorrente do provento, e a eventual depende de uma linha só. Enquanto a dívida líquida expandida ficar acima do limite, a política restringe o extraordinário, seja qual for o lucro do trimestre. Três números do release dizem quanto falta:

• A dívida líquida expandida contra o limite da política, a régua do extraordinário.
• O caixa livre recorrente, de onde saem o piso e a redução da dívida.
• A parte do caixa livre total que não se repete, que melhora o trimestre sem mudar o ritmo.

A parcela eventual da VALE3 depende do caixa recorrente que sobrar depois do piso. Se a redução vier só desse caixa, a sobra, somada trimestre a trimestre, tem de levar a dívida dos US$ 16,4 bilhões de setembro para baixo de US$ 15 bilhões.