IPCA acima da meta 2026: 4,58% e a regra dos seis meses

O IBGE divulgou em 9 de outubro de 2026 o IPCA de setembro: alta de 0,82% no mês. Com ele, o IPCA em 12 meses foi de 4,22% em agosto para 4,58% em setembro. O teto da meta de inflação é de 4,50%, e o índice passou dele por 0,08 ponto percentual (p.p.). Até agosto, a inflação medida estava dentro do intervalo.

A projeção já estava do lado de fora. O Focus, a pesquisa semanal do Banco Central com economistas, levou em 5 de outubro a mediana do IPCA de 2026 para 5,01%. Foi a terceira alta seguida, a partir de 4,99%, e a pesquisa ainda não incorporava o dado de setembro. Para 2027, a mediana ficou em 4,30%, abaixo do teto. Agora o realizado e o esperado para 2026 estão acima da linha, e só o esperado para 2027 fica abaixo dela.

Desde 2025 a meta de inflação é contínua. O centro é 3% ao ano, com tolerância de 1,5 ponto para cima ou para baixo, e a conferência é mensal, sobre o IPCA acumulado em 12 meses. Pela regra da meta contínua, no site do Banco Central, um mês acima do teto não descumpre a meta. Ela só se descumpre quando o acumulado fica seis meses consecutivos fora do intervalo, e então o Banco Central explica o desvio numa carta aberta.

Setembro é o primeiro mês da contagem. Outubro, novembro e dezembro seriam o segundo, o terceiro e o quarto. O acumulado de dezembro é o próprio IPCA do ano, que o Focus espera em 5,01%. Se o índice ficar acima do teto em todos esses meses, o sexto é fevereiro de 2027, e um único mês de volta ao intervalo zera a contagem.

Se dezembro fechar nos 5,01% esperados, só janeiro ou fevereiro podem interromper a contagem. Para isso, o acumulado precisa cair 0,51 p.p. em até dois meses, até 4,50% ou menos. A mediana de 4,30% para 2027 diz que ele termina o ano que vem abaixo do teto. Ela não diz em que mês o acumulado cruza a linha, e é desse mês que depende a carta.

O Copom espera uma volta mais funda. No comunicado de 16 de setembro, ele pôs o IPCA em 3,2% no primeiro trimestre de 2028, o prazo em que a Selic decidida agora faz efeito sobre os preços. Os prazos não coincidem com os do Focus, e a comparação é aproximada. Ainda assim, a distância de 1,1 p.p. entre 4,30% e 3,2% mostra quanto as expectativas teriam de cair para chegar à projeção do Copom.

A mediana das projeções para o IPCA de setembro era de 0,76%, e o índice veio 0,06 p.p. acima. O item que puxou o mês foi a energia elétrica residencial, com alta de 7,98%. Sozinha, ela respondeu por 0,32 p.p. do índice, o maior impacto individual. O grupo Habitação, onde a conta de luz entra, subiu 2,31%.

A alta tem causa e data. Em agosto, o Bônus de Itaipu, um crédito lançado na conta de luz, barateou a tarifa, e o IPCA do mês teve deflação de 0,32%. Em setembro o crédito acabou, e a tarifa voltou a subir. Uma surpresa de 0,06 p.p., num mês em que a energia pesou 0,32 p.p., indica que as projeções já contavam com essa volta.

Lidos juntos, os dois meses mostram o desconto entrando e saindo. Agosto e setembro compostos dão 0,50%: 0,9968 vezes 1,0082, menos um. Os dez meses anteriores, de outubro de 2025 a julho de 2026, ficam com 4,06% (1,0458 dividido por 1,0050, menos um). Quase todo o acumulado foi feito antes de o bônus entrar na conta.

A energia explica o salto do mês, e não o nível do acumulado. O que o leva acima do teto é o resto da cesta, mês após mês. Nele pesa a inflação de serviços, que cede devagar porque segue salários e contratos reajustados pelo passado.

O Copom decide a Selic pela inflação que vem, e não pela que passou. Por isso a medida do aperto é o juro real ex-ante, a Selic descontada da inflação esperada. A Selic está em 13,75% ao ano desde 16 de setembro, quando o Copom a cortou de 14%. Contra o IPCA de 5,01% esperado para 2026, a conta é 1,1375 dividido por 1,0501, menos um: 8,3% ao ano.

O mesmo Focus embute a Selic em 13,50% no fim de 2026, um corte de 0,25 ponto, e em 12,00% no fim de 2027, caminho que pesa na dívida pública indexada à Selic. Lido sozinho, o corte de dezembro parece alívio. A Selic de dezembro, porém, vale ao longo de 2027, e para esse ano o Focus espera inflação de 4,30%, 0,71 p.p. abaixo da de 2026. A inflação esperada cai quase três vezes mais que a Selic.

Com o corte, o juro real sobe meio ponto. Só a Selic de 12,00% embutida para o fim de 2027 o leva abaixo do nível de outubro: contra os mesmos 4,30%, são 7,4% ao ano (1,12 dividido por 1,043, menos um). A conta é aproximada, porque essa Selic vale ao longo de 2028 e a inflação usada é a esperada para 2027. Ela dá a ordem de grandeza: a Selic nominal cai 1,75 p.p. até o fim de 2027, e o juro real recua 0,9 ponto.

O corte de dezembro é real na taxa nominal, e quem o lê como alívio acerta nessa parte. Em poder de compra, vale o contrário, e o juro real alto pesa sobre um PIB que cresce perto de 2%. Com a inflação esperada caindo mais rápido que a Selic, o Copom pode cortar e terminar 2026 mais duro do que estava em outubro.

Quem tem CDB atrelado ao CDI ou Tesouro Selic recebe um rendimento que acompanha a Selic de cada dia. O teto rompido em setembro não muda esse rendimento; muda quanto ele vale em poder de compra, e em 2026 o CDI ainda rendeu mais que a inflação. Pelo caminho que o Focus embute, esse juro real fica acima de 8% ao ano até dezembro e termina 2026 meio ponto acima do nível de outubro. Num exemplo com R$ 100 mil, meio ponto de juro real são perto de R$ 500 por ano, antes do imposto.

Quem tem prefixado travou uma taxa que só ganha do pós-fixado se a Selic média até o vencimento ficar abaixo da que ela embutia. Se a taxa travada embutia o caminho do Focus, ganhar do pós-fixado pede uma Selic abaixo de 13,50% em dezembro e de 12,00% no fim de 2027. Cortes maiores pedem inflação cedendo, e o dado de setembro andou no sentido oposto. A aposta do prefixado é também sobre o fiscal, e a inflação esperada é o canal por onde o fiscal chega à taxa. O arcabouço fiscal é a regra que limita esse gasto.

No Tesouro IPCA+, o saldo é corrigido pela inflação medida. Quem teve o título nos 12 meses até setembro recebeu os 4,58% inteiros na correção, mais o juro real contratado. Quem o leva ao vencimento recebe esse juro real qualquer que seja o IPCA. Quem vende antes recebe o preço do dia, que segue a marcação a mercado do título. Esse preço responde à inflação esperada e à Selic que se espera, mais do que ao teto de setembro.